企業并購資產評估方法詳解

一、企業資產評估方法的三大體系
企業資產評估是一項綜合性的資產、權益評估，是對特定目的下企業整體*、股東全部權益*或部分權益*進行分析、估算的過程。目前*上通行的評估方法主要分為收益法、成本法和市場法三大類。
收益法通過將被評估企業預期收益資本化或折現至某特定日期以確定評估對象*。其理論基礎是經濟學原理中的貼現理論，即一項資產的*是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率。
成本法是在目標企業資產負債表的基礎上，通過合理評估企業各項資產*和負債從而確定評估對象*。理論基礎在于任何一個理性人對某項資產的支付價格將不會重置或者購買相同用途替代品的價格。主要方法為重置成本（成本加和）法。
市場法是將評估對象與可參考企業或者在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行對比以確定評估對象*。其應用前提是假設在一個完全市場上相似的資產一定會有相似的價格。市場法中常用的方法是參考企業比較法、并購案例比較法和市盈率法。
二、企業*評估**方法
1、貼現現金流量法（dcf）
企業資產創造的現金流量也稱自由現金流，它們是在一段時期內由以資產為基礎的營業活動或投資活動創造的。未來時期的現金流是具有時間*的，在考慮遠期現金流入和流出的時候，需要將其潛在的時間*剔除，要采用適當的貼現率進行折現。
dcf 方法的關鍵在于確定未來現金流和貼現率。該方法的應用前提是企業的持續經營和未來現金流的可預測性。dcf 法的局限性在于只能估算已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的*，沒有考慮在不確定性環境下的各種投資機會，而這種投資機會會在很大程度上決定和影響企業的*。
2、內部收益率法（irr）
內部收益率就是使企業投資凈現值為零的那個貼現率。它具有 dcf 法的一部分特征，實務中為經常被用來代替 dcf 法。基本原理是試圖找出一個數值概括出企業投資的特性。內部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決于企業的現金流量，反映了企業內部所固有的特性。
內部收益率法只能告訴投資者被評估企業值不值得投資，并不知道值得多少錢投資。內部收益率法在面對投資型企業和融資型企業時其判定法則正好相反：對于投資型企業，當內部收益率大于貼現率時，企業適合投資；當內部收益率小于貼現率時，企業不值得投資；融資型企業則不然。
對于企業的投資或者并購，投資方不僅想知道目標企業值不值得投資，希望了解目標企業的整體*。而內部收益率法對于后者卻無法滿足，因此，該方法多的應用于單個項目投資。
3、風險資產*評估的 capm 模型
資本資產定價模型（capm）初的目的是為了對風險資產（如股票）進行估價。股票的*在很大程度上取決于購進股票后獲得收益的風險程度。其性質類似于風險投資，二者都是將未來收益按照風險報酬率進行折現。因此 capm 模型在對股票估價的同時也可以用來決定風險投資項目的貼現率。
資產的期望收益率取決于**收益率、市場組合收益率還有相關系數的大小。其中**收益率講的是投資于安全資產比如存款或者購買國債時的收益率；市場組合收益率是市場上所有證券品種加權后的平均收益率，代表的是市場的平均收益水平；相關系數表示投資者所購買的資產跟市場整體水平之間的關聯性大小。該方法的本質在于研究單項資產跟市場整體之間的相關性。
4、eva 評估法
eva（economic value added）是近年來在國外比較流行的用于評價企業經營管理狀況和管理績效的重要指標，將 eva 的**思想引入*評估領域，可以用于評估企業*。
在基于 eva 的企業*評估方法中，企業*等于投資資本加上未來年份 eva 的現值，即：企業* = 投資資本 + 預期 eva 的現值。根據斯騰·斯特的解釋，eva 是指企業資本收益與資本機會成本之間的差額。即：eva=稅后營業凈利潤-資本總成本=投資資本×（投資資本回報率-加權平均資本成本率）。
eva 評估法不僅考慮到企業的資本盈利能力，同時深入洞察企業資本應用的機會成本。通過將機會成本納入該體系而考察企業管理者從優選擇項目的能力。對企業機會成本的把握成為該方法的和難點。
5、重置成本法
重置成本法將被評估企業視為各種生產要素的組合體，在對各項資產清查核實的基礎上，逐一對各項可確指資產進行評估，并確認企業是否存在商譽或經濟性損耗，將各單項可確認資產評估值加總后再加上企業的商譽或減去經濟性損耗，就可以得到企業*的評估值。即：企業整體資產*=∑單項可確指資產評估值+商譽（或-經濟性損耗）。
重置成本法基本的原理類似于等式「1+1=2」，認為企業*就是各個單項資產的簡單加總。因此該方法的一個重大缺陷是忽略了不同資產之間的協同效應和規模效應。在企業經營的過程中，往往是「1+1〉2」，企業的整體*是要大于單項資產評估值的加總的。
6、參考企業比較法和并購案例比較法
參考企業比較法和并購案例比較法通過對比與被評估企業處于同一或類似行業和地位的成員對象，獲取其財務和經營數據進行分析，乘以適當的*比率或經濟指標，從而得出評估對象*。
但是在現實中，很難找到一個跟被評估企業具有相同風險和相同結構的成員對象，因此，參考企業比較法和并購案例比較法一般都會按照多重維度對企業*表現的不同方面進行拆分，并根據每一部分與整體*的相關性強弱確定權重。即：被評估企業*=（a×被評估企業維度 1/成員企業維度 1+b×被評估企業維度 2/成員企業維度 2+…）×成員企業*。
7、市盈率乘數法
市盈率乘數法是專門針對上市公司*評估的。即：被評估企業股票價格=同類型公司平均市盈率×被評估企業股票每股收益。
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